The relationship between mutual fund flows and investor sentiment in the Hungarian stock market
Abstract
The aim of this study is to examine the relationship between mutual fund flows, net asset value (NAV) changes of Hungarian mutual funds, and the Hungarian stock market. The research focuses on three main questions: (1) whether there is a relationship between mutual fund capital flows and stock market returns, (2) whether these data provide additional information, and (3) whether they have predictive power with respect to Hungarian stock market returns. The results show that equity fund flows, changes in net asset value, and the ratio of NAV between risk-free and risky assets are statistically significantly related to the monthly returns of the BUX index. An indicator constructed using principal component analysis (PCA) from these variables also shows a significant relationship with stock market returns (BUX and BUMIX), and increases explanatory power even when control variables (returns of the U.S. stock market, 10-year government bond yields) and investor sentiment indicators (VIX index, business confidence index) are included.
References
ASTURIAS, J.–DINLERSOZ, E.–HALTIWANGER, J.–HUTCHINSON, R. (2023): Are Business Applications Early Economic Indicators? AEA Papers and Proceedings, 113. évf. 151–155. o. https://doi.org/10.1257/pandp.20231053
BACKUS, D. K.–ROUTLEDGE, B. R.–ZIN, S. E. (2010): The cyclical component of US asset returns. NYU Working Paper. https://pages.stern.nyu.edu/~dbackus/GE_asset_pricing/ms/BRZ_returns_latest.pdf
BAKER, M.–WURGLER, J. (2006): Investor Sentiment and the Cross‐Section of Stock Returns. The Journal of Finance, 61. évf. 4. sz. 1645–1680. o. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2006.00885.x
BAKER, M.–WURGLER, J. (2007): Investor Sentiment in the Stock Market. Journal of Economic Perspectives, 21. évf. 2. sz. 129–151. o. https://doi.org/10.1257/jep.21.2.129
BANSAL, N.–STIVERS, C. T. (2023): Time-varying Equity Premia with a High-VIX Threshold and Sentiment. SSRN Electronic Journal. https://doi.org/10.2139/ssrn.4477652
BEAUMONT, R.–VAN DAELE, M.–FRIJNS, B.–LEHNERT, T.–MULLER, A. (2008): Investor sentiment, mutual fund flows and its impact on returns and volatility. Managerial Finance, 34. évf. 11. sz. 772–785. o. https://doi.org/10.1108/03074350810900505
BENARTZI, S.–THALER, R. H. (1995): Myopic Loss Aversion and the Equity Premium Puzzle. The Quarterly Journal of Economics, 110. évf. 1. sz. 73–92. o. https://doi.org/10.2307/2118511
BEN-REPHALE, A.–KANDEL, S.–WOHL, A. (2012): Measuring investor sentiment with mutual fund flows. Journal of Financial Economics, 104. évf. 22. sz. 363–382. o. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2010.08.018
BROWN, G. W.–CLIFF, M. T. (2004): Investor sentiment and the near-term stock market. Journal of Empirical Finance, 11. évf. 1. sz. 1–27. o. https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2002.12.001
BROWN, S. J.–GOETZMANN, W. N.–HIRAKI, T.–SHIRAISHI, N.–WATANABE, M. (2002): Investor Sentiment in Japanese and U.S. Daily Mutual Fund Flows. SSRN Electronic Journal. https://doi.org/10.2139/ssrn.302829
BU, Q.–FORREST, J. (2024): Comparing sentiment and sentiment shock in stock returns. Managerial Finance, 50. évf. 6. sz. 1174–1195. o. https://doi.org/10.1108/MF-04-2023-0226
CHIU, H.-H.–ZHU, L. (2017): Can mutual fund flows serve as market risk sentiment? The Journal of Risk Finance, 18. évf. 2. sz. 159–185. o. https://doi.org/10.1108/JRF-08-2016-0103
CHUNG, S.-L.–HUNG, C.-H.–YEH, C.-Y. (2012): When does investor sentiment predict stock returns? Journal of Empirical Finance, 19. évf. 2. sz. 217–240. o. https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2012.01.002
CSILLAG BALÁZS–NESZVEDA GÁBOR (2020): A gazdasági várakozások hatása a tőzsdei momentumstratégiára. Közgazdasági Szemle, 67. évf. 11. sz. 1093–1111. o. https://doi.org/10.18414/KSZ.2020.11.1093
CSILLAG BALÁZS–NESZVEDA GÁBOR (2022): Gyorsjelentés – lassú árfolyam? A gyorsjelentés utáni árfolyamsodródás vizsgálata a magyar részvénypiacon. Közgazdasági Szemle, 69. évf. 7–8. sz. 801–824. o. https://doi.org/10.18414/KSZ.2022.7-8.801
FAMA, E. F. (1970): Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. The Journal of Finance, 25. évf. 2. sz. 383–417. o. https://doi.org/10.2307/2325486
FARREL, H.–O’CONNOR, F. (2024): The CNN Fear and Greed Index as a Predictor of US Equity Index Returns. SSRN Electronic Journal. https://ssrn.com/abstract=4912111
FISHER, K. L.–STATMAN, M. (2000): Investor Sentiment and Stock Returns. Financial Analysts Journal, 56. évf. 2. sz. 16–23. o. https://doi.org/10.2469/faj.v56.n2.2340
FRAZZINI, A.–LAMONT, O. A. (2008): Dumb money: Mutual fund flows and the cross-section of stock returns. Journal of Financial Economics, 88. évf. 2. sz. 299–322. o. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2007.07.001
JOÓ ISTVÁN–ORMOS MIHÁLY (2011): Diszpozíciós hatás a magyar tőkepiacon. Közgazdasági Szemle, 58. évf. 9. sz. 743–758. o. https://www.kszemle.hu/tartalom/cikk.php?id=1265
KAHNEMAN, D.–TVERSKY, A. (1979): Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk. Econometrica, 47. évf. 2. sz. 263–292. o. https://doi.org/10.2307/1914185
KANIEL, R.–SAAR, G.–TITMAN, S. (2004): Individual Investor Sentiment and Stock Returns. NYU Working Paper, No. FIN-04-012. https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1294447
KÉGL VIRÁG–PETRÓCZY DÓRA GRÉTA (2024): A szezonális depresszió hatása a részvénypiaci hozamokra. Hitelintézeti Szemle, 23. évf. 3. sz. 119–141. o. https://doi.org/10.25201/HSZ.23.3.119
KOSZORÚS GABRIELLA (2019): A visegrádi négyek és Románia tőzsdei vállalatainak összehasonlító pénzügyi elemzése. Economica, 10. évf. 3–4. sz. 8–25. o. https://doi.org/10.47282/ECONOMICA/2019/10/3-4/4690
KUMAR, A.–LEE, C. M. C. (2006): Retail Investor Sentiment and Return Comovements. The Journal of Finance, 61. évf. 5. sz. 2451–2486. o. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2006.01063.x
LAKATOS MÁTÉ (2016): A befektetői túlreagálás empirikus vizsgálata a Budapesti Értéktőzsdén. Közgazdasági Szemle, 63. évf. 7–8. sz. 762–786. o. https://doi.org/10.18414/KSZ.2016.7-8.762
LEE, C. M. C.–SHLEIFER, A.–THALER, R. H. (1991): Investor Sentiment and the Closed‐End Fund Puzzle. The Journal of Finance, 46. évf. 1. sz. 75–109. o. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1991.tb03746.x
LONG, J. B.–SHLEIFER, A.–SUMMERS, L. H.–WALDMANN, R. J. (1990): Noise Trader Risk in Financial Markets. Journal of Political Economy, 98. évf. 4. sz. 703–738. o. https://doi.org/10.1086/261703
MARKOWITZ, H. (1952): Portfolio Selection. The Journal of Finance, 7. évf. 1. sz. 77–91. o. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1952.tb01525.x
MOLNÁR MÁRK ANDRÁS (2005): A magyar tőkepiac vizsgálata pénzügyi viselkedéstani módszerekkel: Befektetők és egyetemi hallgatók befektetési szokásai és irracionális viselkedése. Doktori értekezés. Budapesti Corvinus Egyetem.
NAGY ATTILA ZOLTÁN (2024a): Befektetői hangulat és a hozam-előrejelzés a Budapesti Értéktőzsdén. Statisztikai Szemle, 102. évf. 11. sz. 1104–1131. o. https://doi.org/10.20311/stat2024.11.hu1104
NAGY ATTILA ZOLTÁN (2024b): Időzítésen alapuló befektetési módszerek a Budapesti Értéktőzsdén. Hitelintézeti Szemle, 23. évf. 2. sz. 105–130. o. https://doi.org/10.25201/HSZ.23.2.105
NAGY BÁLINT–ULBERT JÓZSEF (2007): Tőkepiaci anomáliák. Statisztikai Szemle, 85. évf. 12. sz. 1014–1032. o. https://www.ksh.hu/statszemle_archive/2007/2007_12/2007_12_1013.pdf
OH, N. Y.–PARWADA, J. T. (2007): Relations between mutual fund flows and stock market returns in Korea. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 17. évf. 2. sz. 140–151. o. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2005.10.001
QURESHI, F.–KUTAN, A. M.–GHAFOOR, A.–KHAN, H. H.–QURESHI, Z. (2019): Dynamics of mutual funds and stock markets in Asian developing economies. Journal of Asian Economics, 62. évf. 101135. https://doi.org/10.1016/j.asieco.2019.101135
QURESHI, F.–QURESHI, S.–SHAH, S. S. (2021): Do mutual fund flows influence stock market volatility? Further evidence from emerging market. Journal of Economic Forecasting, 24. évf. 3. sz. 35–51. o. https://ideas.repec.org/a/rjr/romjef/vy2021i3p35-51.html
RÁDÓCZY KLAUDIA–TÓTH-PAJOR ÁKOS (2021): Az extrém eseményekre adott befektetői reakciók a magyar tőkepiacon. Hitelintézeti Szemle, 20. évf. 3. sz. 5–30. o. https://doi.org/10.25201/HSZ.20.3.530
SCHMELING, M. (2009): Investor sentiment and stock returns: Some international evidence. Journal of Empirical Finance, 16. évf. 3. sz. 394–408. o. https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2009.01.002
SWAMINATHAN, B. (1996): Time-Varying Expected Small Firm Returns and Closed-End Fund Discounts. Review of Financial Studies, 9. évf. 3. sz. 845–887. o. https://doi.org/10.1093/rfs/9.3.845
TAKÁCS ANDRÁS (2007): A számított vállalatérték és a részvényárfolyam kapcsolata a magyar tőzsdei vállalatoknál. Statisztikai Szemle, 85. évf. 10–11. sz. 932–952. o. https://www.ksh.hu/statszemle_archive/2007/2007_10-11/2007_10-11_932.pdf
VAN CAMPENHOUT, G. (2004): Aggregate Equity Fund Flows and the Stock Market. SSRN Electronic Journal. https://doi.org/10.2139/ssrn.567646
WAGNER, M.–LEE, J. B.-T.–MARGARITIS, D. (2022): Mutual fund flows and seasonalities in stock returns. Journal of Banking & Finance, 144. évf. 106623. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2022.106623
WARTHER, V. A. (1995): Aggregate mutual fund flows and security returns. Journal of Financial Economics, 39. évf. 2–3. sz. 209–235. o. https://doi.org/10.1016/0304-405X(95)00827-2
WHALEY, R. E. (2000): The Investor Fear Gauge. The Journal of Portfolio Management, 26. évf. 3. sz. 12–17. o. https://doi.org/10.3905/jpm.2000.319728
YANGBO, B.–WICKRAMANAYKE, J.–WATSON, J.–TSIGOS, S. (2010): The relationship between mutual fund flows and stock market returns: A comparative empirical analysis. Corporate Ownership and Control, 8. évf. 1. sz. 785–799. o. https://doi.org/10.22495/cocv8i1c8p4
ZAWADOWSKY ÁDÁM (2017): Kezelési költségük határozza-e meg a Magyarországon forgalmazott részvénypiaci befektetési alapok teljesítményét? Közgazdasági Szemle, 64. évf. 11. sz. 1186–1201. o. https://doi.org/10.18414/KSZ.2017.11.1186
ZHANG, X.–EDWARDS, F. R. (1998): Mutual Funds and Stock and Bond Market Stability. Journal of Financial Services Research, 13. évf. 3. sz. https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=138490
